TokenPocket钱包官方下载|EMC实验室1月报告：解决问题，启动牛市

本报告参考市场、项目、币种等信息，仅供参考，不构成投资建议。美国CPI反弹和美联储降息预期不明朗，全球金融市场未能走出明朗走势，纳指接近历史新高时，资金不果敢，美元指数上涨。加密货币资产在经历大幅反弹后，1月回调了上涨幅度，因BTC ETF批复后投机资金离场，产业推出各类创新产品。美元指数大幅反弹，市场犹疑选择美元和债市作为避风港，链上活动持续下跌。BTC价格月线走势弱于纳指，BTC ETF批量复后资金流入约10亿美元。BTC价格在48000美元处遇阻，长短手掌握大量资金博弈，BTC供应浮盈率同步波动。链上数据呈现Optimism，稳定币流入高，是牛市启动的支撑。BTC价格具有3倍点位压力，牛市转换周期关键点，需继续观察。

*本报告所参考市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

息困于美国CPI小幅反弹和美联储降息预期不明朗，1月全球金融市场未能走出明朗走势，仍存在着希冀与忧虑交织的暧昧不清。

纳指在接近历史新高时，场内资金不甚果敢，部分资金转而进入债市拉低其通常，并导致美元指数上涨。

作为弹性更大的创新市场，加密货币资产在经历2023年的大幅反弹之后，在1月回调了上涨幅度。虽然实现了连续5个月的上涨，BTC价格在12月的涨幅大幅低于预期涨幅0.61%。主动卖压来自美国BTC ETF批复后，投机资金的离场和GBTC持仓向其他BTC ETF如IBIT的转换。

产业之内，各类创新产品即将次第推出，但是否在此时启动牛市，内部力量亦有闭合。这种闭合在链上活动方面亦有充分，说明了随着ETF落地和Ordinals热潮消退， BTC链上活动持续下跌，而以太坊、Solana等智能合约公链上用户活跃。

看好方面是周期时钟依然在初创期，资金仍持续进入市场，长手们依然为牛市启动做积极准备。

宏观市场

美元指数在1月实现大幅反弹，上涨2%之多。

DXY美元指数

这次上涨是对美国12月CPI意外反弹的反应，基于同样的理由和美国经济运行的强劲、美联储在1月31日的鹰发声，使得做多派股市的基金出现了恐惧。道琼斯指数在1月不见历史新高，而纳斯达克在历史新高面前止步不前，犹疑资金选择美元和债市作为避风港。暗示是美债重新开始复苏，表明恐怖主义的担忧并非真正的恐慌。引发的危机已经被历史性地排除，现在的犹疑只是基于何时上涨和短期股市会否调整的犹疑。

本月BTC走势弱于纳指，仅录得0.61%的涨幅，但成交量得到有效放大，证明出本月是解决历史问题的一个月。ETF批复后，投机资金和GBTC卖出数年的长期资金一部分锁定利润损失场。

BTC价格月线走势

1月BTC价格最高49102美元，最低38501美元，幅度针5.07%（Coinbase数据），收十字。1月上线，1月BTC价格回踩了上涨期上涨通道（上图蓝色区域）的中轨。综合解读，我们认为1月的震荡属于解决历史问题所引发的，反弹过程中正常的技术调整。

加密货币市场

在 12 月报告中，我们曾提示“1 月份，BTC ETF 的曼哈顿无论通过，都会给 BTC 价格带来头痛。原因可能是老投机者离场，新投机者入场，或者同步控制器的控制器”。这一点得到了市场的充分印证。

1月3号，某加密货币资产管理机构突破的ETF不会批复的判断得到广泛传播，将BTC价格打至40626美元，之后市场重新修复并向上，并在批复日（美国时间1月10日）冲高到49102美元。美国时间11日，11支ETF开始交易，当日BTC放量下跌7.7%，此后10日最低跌至38501美元。

从市场披露信息来看，灰度由信托转输为ETF的GBTC成为最大家，其BTC持仓量流出已超过10万枚，其他十支ETF持有BTC规模在1月底达到13万枚。GBTC流出方，既包括短期投资资金、长期投资资金，也包括准备长期投资因管理费过高（GBTC管理费1.5%，而其他BTC ETF则在0.2~0.3%左右）而转换ETF产品的资金。虽然缺乏更准确的数据但大致测算，BTC ETF批量复后整体资金录得正流入，规模10亿美元（20000+BTC）左右。

EMC实验室认为，BTC ETF的批量复工为BTC带来了正向的亏损，而且在预见的未来资金将会不断流入，但短期中心化抛售的强度超过10万枚。这种强度是超出预料的，市场的反应上就是高强抛压导致价格大幅下跌。

BTC价格日线走势

回到技术分析，我们看到10月下旬BTC突破25000~32000美元的箱体后，保持强势状态震荡上行至12月1日突破修复期上涨通道中轨（上图绿色通道），之后持续强势并存四次尝试突破修复期上涨通道上沿的束缚以走出新的上行通道。EMC实验室在12月报告中指出，这是修复期结束上涨期开始的征兆，也是牛市启动前的亢奋。1月8日起，在ETF批复的炒作中，BTC价格连续4天运行于上方，此后随着批复后的“卖事实”和10万枚级别的高强度抛压，BTC重新回踩上涨通道的中轨和14周线后反弹。

BTC突破32000~48000美元箱体的第四次努力再次告失败。48000美元是底部反弹的3倍点位。参照历史数据，3倍往往是历次修复期反弹的压力位。接下来，场场内和场外资金将继续聚集力量进行第五次冲击。有效突破并打开新的上行通道，即意味着牛市从技术面的正式启动。

BTC ETF批量复盘是BTC资产发行史上的大事件，BTC1月价格的恐慌和第四次冲击市场这些短期影响基本告一段落，但其所引发的市场结构的变化这些长期影响在未来的时间里逐步显现。

资金供给

稳定币营收方面再次交出一份亮丽的答成交量。1月流入49亿美元，成为去年以来净流入最高月份，使得整个稳定币的营收增加了4%。此外，继12月之后，USDT和USDC录得得同频净流入，规模分别为45亿和22亿，其中USDC约为2023年以来月流入记录。USDT的流入规模也为2023年以来的第二高。

主要稳定币流入统计

这种同频涌入，显示出不同地区的投资者对后市的看好越来越趋同。

对比BTC价格走势与稳定币流入，我们可以发现场内资金是非常活跃和乐观的。

稳定币增量与BTC涨幅（月度）

增量资金确实价值可以推动BTC价格跃升48000美元，但BTC ETF批量复所引发的10万级别（40多美元）的中心化抛压支撑了增量资金的做多意愿。Optimism，稳定币通道的资金并没有撤退，这成为后市上攻的物质支撑。当然，值得关注和稳定的是，趋势不可改变，资金需要继续支撑。

长短博弈

我们在12月报告中指出，1长期投资者和短期投资者（长短手）的持仓趋势发生了历史性的变化。

长手、短手、矿工、CEX BTC持仓波动（月度）

1月，我们观察到这一趋势的进一步扩大。长手减持增加到了17万枚，而短手几乎增加了对等规模的仓位，中心布55555555化交易所出现了少量火箭，而矿工的仓位则没有变化。

EMC实验室认为，相对长手仍持有1473万枚BTC来说，本次的减持只是一个开始，一个流动性更充裕的市场阶段可能已经开启。连续两月的长手减持具备周期性，意味着新一轮的筹码即将到来，而其高潮将发生在牛市的顶峰。

供应趋势

临近1月BTC价格同步波动，全市场的浮盈率也出现同步波动，最高达到211%，最低跌至175%。截至31日，82%的BTC供应呈现盈利状态，长手浮盈率204% ，短手浮盈率109%。

全市场及长短手浮盈率

经过市场动荡之后，短手呈现出低浮盈率水平，并且随着市场情绪的趋势性好转他们会选择增持或减持。市场的融资主要来自长手群体的抛售。

重新查看BTC成本分配——

BTC成本分配（2024.01.31）

对比12月底的成本分配，最大变化是48000美元一线的最大违约消失了。综合多维度数据分析，这60多万枚BTC应该属于灰度的GBTC。转移之后我们，在链上已经难以追踪这批BTC ，但可以知道其中的十几万张已经抛售完毕。

在新的成本结构中，41000~43000美元一线坚固了137万枚BTC，这是去年12月至今年1月市场震荡沉淀的结果。市场在该区域形成了相对的支架的防线。

向上，只有18%的发行量处于套牢状态。整个市场上行压力已经越来越小。如果2月或3月，分别发生数字上涨，并不意外。

链上数据

在12月研报中，我们提示：2023年年底链上数据呈现了整体上的良性上涨，但进入12月出现大幅回撤，如果链上数据持续回升，市场难以承受。

站在1月底，重新利用链上数据，我们发现虽然有所改善，但仍然令人难以置信的Optimism。无论是新增地址、活跃事件都出现了12月以来的低位。

比特网·手续费收入

牛市即将到来，还会有足够多的人在零售市场不扫ETF来采购吗？当小型投资者通过ETF购买BTC时，链上数据的体现是微乎其微的。这是ETF发行之后，链上数据将会发生一个改变。这个问题要等到本轮牛市结束之后才能有答案。

我们倾向于仍然有足够规模的BTC链上数据支撑牛市。

另外一个设想是，随着BTC ETF的通过，场内资金越来越多的流向应用型标的。当我们透视以太坊的新增地址发现了这个趋势。

11月底以来，以太坊网络的新增地址不断增加。而在光彩重生的Solana网络中，费用收入甚至已经持续超过上轮牛市。合约链上数据的强劲表现预示着行业基本面的强劲复苏，这是牛市启动的基本支撑。

Solana 网络费用收益

比特网络和以太坊网络、Solana网络的链上数据出现了背离。这或许只是Orinals热潮后的一个暂时现象，或许意味着场内资金的趋势性增长，值得持续关注。

减少半前的屠杀

金融学的研究课题经常被严重低估。当把BTC历次减产前后的价格走势同步时，震动地发现历史如此相似。EMC实验室利用前三次减产前数据进行不完全汇总，得出了一个展望刻舟剑的观点——修复期BTC的反弹高点是底部价格的3倍，并据此在近期报告中求判断本轮市场的市场走势上上轮（下图红线）而非上轮（下图蓝线）。就在本月上旬，BTC价格到达了这个区间，并止步于49010美元。

历次减半周期BTC价格走势比较

相比之下，在反弹价格打到3倍之后，在减产之前，会出现惊人的币价回调。如下是之前两次和本次已经发生的过去回调幅度和天数。

BTC价格反弹3倍后撤回统计

结语

对BTC来说，1个月就是解决问题的一个月。

首先是申请十多年的现货ETF获批，与百万亿级别的传统金融市场彻底打通，既显示出BTC作为加密货币资产强悍坚韧的生命力，也着眼于DeFi与TradFi相互融合的开始。

其次是自底部区域以来反弹高点的确认及调整的发生。EMC实验室认为这是由修复期向上涨期（牛市）转换的周期的最后一个关键点。

1个月是用来解决这两个问题的，两个问题又纠缠在一起，最终解决可能还需要时间。

之后，就是牛市启动。